一、美元指數(shù)與黑色商品走勢(shì)分析
黑色商品以內(nèi)需為主，作為定價(jià)之錨的鋼材，近些年直接出口在需求中占比在5-7%左右，房地產(chǎn)和基建用鋼需求占比達(dá)到50%以上；從金融屬性看，除了鐵礦石存在新交所掉期且活躍度尚可外，其他品種或無(wú)外盤(pán)，或如新交所推出的上海螺紋鋼掉期一樣成交量不高，因此黑色商品國(guó)內(nèi)金融屬性雖然較強(qiáng)，但受海外金融市場(chǎng)影響遠(yuǎn)不及其他板塊。從歷史看，美元指數(shù)及美債與中國(guó)黑色商品的關(guān)聯(lián)度不及中國(guó)國(guó)債收益率變動(dòng)對(duì)黑色商品的影響大，后者才是黑色商品需求增減的最直觀指標(biāo)。
因此在美元指數(shù)大幅上漲，同時(shí)10年美債收益率升至4%后，對(duì)黑色商品直接影響要弱于有色等海外需求占比較大且外盤(pán)交易量更大的商品，不過(guò)對(duì)于以美元計(jì)價(jià)的商品，如鐵礦石仍會(huì)有一定利空。同時(shí)，以美債為基礎(chǔ)的全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅上行，導(dǎo)致股票、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下跌后，也會(huì)間接利空黑色市場(chǎng)情緒，從而對(duì)價(jià)格形成拖累。
(相關(guān)資料圖)
具體到需求端看，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息及美元走強(qiáng)，歐洲經(jīng)濟(jì)已先行走弱，海外鋼材需求隨之下滑，并帶動(dòng)海外鋼廠減產(chǎn)，二季度以來(lái)中國(guó)以外地區(qū)生鐵產(chǎn)量同比持續(xù)下降，鐵礦石、煤焦等原料需求走弱，成為四季度全球黑色爐料供需轉(zhuǎn)向?qū)捤傻淖畲箫L(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)和歐美經(jīng)濟(jì)周期并不同步，目前處于弱復(fù)蘇階段，基建投資高增對(duì)鋼材需求有一定支撐，但房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)緩慢使鋼材需求依然較差，產(chǎn)量大幅回升后，供需矛盾有再次顯性化的風(fēng)險(xiǎn)，因此在海外宏觀環(huán)境偏空的情況下，四季度終端需求回升較慢的風(fēng)險(xiǎn)仍在，若市場(chǎng)再度累庫(kù)，則黑色金屬新一輪下跌可能出現(xiàn)。
二、主要品種影響及后市展望
1、鋼材(螺紋鋼、熱卷)：警惕價(jià)格繼續(xù)上漲引發(fā)新的產(chǎn)需失衡
螺紋鋼當(dāng)前低庫(kù)存、鋼廠低利潤(rùn)、需求邊際好轉(zhuǎn)，小幅去庫(kù)，基差中性，盤(pán)面估值不高，但產(chǎn)量大幅回升并接近上半年高點(diǎn)使旺季風(fēng)險(xiǎn)略有加大。短期而言，10月可能是四季度相對(duì)偏好的時(shí)段，現(xiàn)貨矛盾不顯著，復(fù)產(chǎn)持續(xù)原料成本端支撐仍在，宏觀上海外加息影響暫時(shí)結(jié)束，國(guó)內(nèi)大會(huì)前有政策預(yù)期，8月汽車、裝備制造等行業(yè)利潤(rùn)增速改善，在鋼價(jià)漲至高位前，下游存在補(bǔ)庫(kù)需求，因此鋼材價(jià)格大幅下跌驅(qū)動(dòng)偏弱，有望偏高區(qū)間運(yùn)行。
向后看，四季度需求問(wèn)題依然會(huì)持續(xù)，基建投資高增，但不能帶動(dòng)需求大幅增加，房地產(chǎn)新開(kāi)工難企穩(wěn)、施工好轉(zhuǎn)幅度不確定，北方進(jìn)入11月需求開(kāi)始走弱，因此旺季前、中期若鋼材價(jià)格及利潤(rùn)回升幅度過(guò)大，則旺季后期將會(huì)出現(xiàn)需求回落和供應(yīng)增加的錯(cuò)配，結(jié)合11、 12月美聯(lián)儲(chǔ)兩次議息會(huì)議所帶來(lái)的不確定，現(xiàn)貨若重新增庫(kù)，螺紋價(jià)格將再次大幅下跌。另外，由于今年春節(jié)在1月下旬，因此01合約受冬儲(chǔ)影響較大，二季度以來(lái)價(jià)格大幅下行及需求的弱勢(shì)，使市場(chǎng)對(duì)明年需求預(yù)期可能仍謹(jǐn)慎，從而打擊冬儲(chǔ)積極性，使01合約反彈高度有限，國(guó)慶前后價(jià)格沖高，需要注意庫(kù)存端風(fēng)險(xiǎn)防范。
熱卷期貨近期創(chuàng)月內(nèi)新高，展望四季度，從供給端來(lái)看，隨著高溫限電結(jié)束，熱卷周產(chǎn)量快速回升，由于現(xiàn)階段鋼企普遍從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為利潤(rùn)導(dǎo)向，月產(chǎn)量回升有限，9月產(chǎn)量在集中復(fù)產(chǎn)后整體變化不大，仍未恢復(fù)至7月前供給水平，后市密切關(guān)注利潤(rùn)水平。從需求端來(lái)看，9月需求環(huán)比變化在正常范圍。從我的鋼鐵公布的周度數(shù)據(jù)來(lái)看，9月份熱卷周度表需均值312萬(wàn)噸，同比低于去年8萬(wàn)噸左右。高溫限電結(jié)束，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)刺激下，9月需求回暖，環(huán)比增加3.5%左右。由于產(chǎn)量回升至310附近，如此前平衡表測(cè)算，庫(kù)存去化較慢。如果產(chǎn)量、需求維持在當(dāng)前水平，11月庫(kù)存將存在壓力。10月后供應(yīng)端將進(jìn)入傳統(tǒng)限產(chǎn)炒作窗口，題材熱度對(duì)于行情有一定影響。
總體來(lái)看，后市處于需求驗(yàn)證期，現(xiàn)實(shí)對(duì)價(jià)格影響權(quán)重提升，而國(guó)慶節(jié)后將進(jìn)入限產(chǎn)政策博弈時(shí)間，短周期預(yù)計(jì)暫難脫離3550-4050區(qū)間，整體多看少動(dòng)，觀望或震蕩策略，中周期等待給出鋼廠一定利潤(rùn)后中線空單再入場(chǎng)。
2、鐵礦石短期易漲難跌
鐵礦石在黑色系中對(duì)美元流動(dòng)性相對(duì)敏感，近期美元指數(shù)的持續(xù)走強(qiáng)一定程度上降低了鐵礦石市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。但當(dāng)前美國(guó)的利率期貨市場(chǎng)和債券市場(chǎng)已基本反映了美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能的鷹派預(yù)期，全球各類資產(chǎn)價(jià)格也已經(jīng)較為充分地計(jì)價(jià)了未來(lái)美元進(jìn)一步走強(qiáng)的預(yù)期。宏觀層面短期對(duì)商品市場(chǎng)的擾動(dòng)暫告結(jié)束。
對(duì)鐵礦而言當(dāng)前產(chǎn)業(yè)邏輯時(shí)價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)，隨著鋼材社會(huì)庫(kù)存去化，長(zhǎng)流程鋼廠開(kāi)工積極性仍較高，高爐廢鋼使用比例進(jìn)一步下降，對(duì)鐵水需求繼續(xù)邊際改善。日均鐵水產(chǎn)量已升至240萬(wàn)噸以上的高位水平。10月隨著終端需求的進(jìn)一步改善，高爐的高開(kāi)工率仍可維持，鐵礦短期剛性需求仍較強(qiáng)。鋼廠當(dāng)前廠內(nèi)進(jìn)口礦庫(kù)存水平偏低，近期對(duì)鐵礦進(jìn)行階段性補(bǔ)庫(kù)。上周鐵礦石日均疏港量明顯增加，重回310萬(wàn)噸以上的高位，本周進(jìn)口礦港口庫(kù)存繼續(xù)去化。終端向成材再向爐料端價(jià)格的正反饋將持續(xù)。進(jìn)入四季度后，外礦發(fā)運(yùn)將迎來(lái)年內(nèi)高峰，終端需求轉(zhuǎn)入淡季后鐵礦將開(kāi)啟新一輪累庫(kù)。屆時(shí)價(jià)格將再度面臨承壓。操作上下游鋼廠當(dāng)前可嘗試在盤(pán)面進(jìn)入買保以規(guī)避旺季補(bǔ)庫(kù)帶來(lái)的成本端上升風(fēng)險(xiǎn)。金九銀十過(guò)后手中有現(xiàn)貨資源的貿(mào)易商可嘗試在盤(pán)面進(jìn)行一定比例的賣保操作，以規(guī)避庫(kù)存貶值的風(fēng)險(xiǎn)。
3、玻璃震蕩偏強(qiáng)預(yù)期延續(xù)
近期國(guó)內(nèi)浮法玻璃市場(chǎng)價(jià)格大穩(wěn)小動(dòng)，局部?jī)r(jià)格小漲。供給方面近期有連續(xù)減量。截至上周四，全國(guó)浮法玻璃生產(chǎn)線共計(jì)304條，在產(chǎn)253條，日熔量共計(jì)168190噸，較前一周(168790噸)減少600噸。需求方面，上周國(guó)內(nèi)浮法玻璃市場(chǎng)需求略有升溫。漲價(jià)提振下，中下游階段性進(jìn)行一定補(bǔ)充備貨，部分區(qū)域出貨階段性好轉(zhuǎn)。但加工廠新單增速一般，原片持續(xù)消化能力仍顯不足，加工廠備貨量相對(duì)謹(jǐn)慎。玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存連續(xù)兩周下降。截至9月28日，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存總量為6175萬(wàn)重量箱，較上月底減少63萬(wàn)重量箱，減幅1.01%，庫(kù)存天數(shù)約30.90天。
已售商品房的竣工交付得到高度重視，但短期新房銷售及新開(kāi)工的轉(zhuǎn)暖尚需時(shí)日，建議關(guān)注玻璃作為建材板塊套利操作中多頭配置的價(jià)值。隨著“保交樓、穩(wěn)民生”資金支持力度增強(qiáng)，保竣工的努力與高溫季過(guò)后需求的階段性回升疊加，需求向好概率增大。今后一段時(shí)期，建材領(lǐng)域落實(shí)碳達(dá)峰或從供給端或成本端助推玻璃價(jià)格企穩(wěn)回升。玻璃深加工企業(yè)可根據(jù)需要，擇機(jī)把握盤(pán)面低位買入套保機(jī)會(huì)，以穩(wěn)定加工利潤(rùn)。
4、不銹鋼承壓重心仍易下移
不銹鋼原料企穩(wěn)，成本支持存在，不銹鋼價(jià)格回升后利潤(rùn)有所修復(fù)，9月預(yù)期產(chǎn)量回升，10月料排產(chǎn)會(huì)保持相對(duì)不錯(cuò)的情況。需求端：近期不銹鋼節(jié)前備貨有所顯現(xiàn)，貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)階段回升，終端需求仍有待進(jìn)一步改善，后續(xù)關(guān)注基建項(xiàng)目等落地提振力度。進(jìn)出口：不銹鋼進(jìn)口增加，出口略有改善，但凈進(jìn)口總體走弱，表現(xiàn)一般。庫(kù)存：不銹鋼社會(huì)庫(kù)存連續(xù)去庫(kù)后，隨著需求轉(zhuǎn)弱到貨增長(zhǎng)，可能階段會(huì)有回升。
不銹鋼震蕩走勢(shì)，階段反彈后仍顯承壓。假期間外盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)料主要在美元走勢(shì)及地緣問(wèn)題。假期間國(guó)內(nèi)外PMI數(shù)據(jù)將令市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退、需求預(yù)期有新的判斷，總體可能依然偏弱，需求預(yù)期不佳，鎳走勢(shì)仍易對(duì)不銹鋼帶來(lái)聯(lián)動(dòng)壓力，但在下行過(guò)程中，不銹鋼較鎳表現(xiàn)滯跌，下方關(guān)注16200、16500支撐，而上檔17500仍顯現(xiàn)較強(qiáng)壓力。第四季度來(lái)看，不銹鋼易表現(xiàn)為承壓下行，年末若整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)需求預(yù)期有所回升，則可能回穩(wěn)，預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間14000-18000元之間。
（文章來(lái)源：方正中期期貨）