面對美元迭創新高與全球經濟衰退風險加大，原油多頭正“節節敗退”。

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截至9月27日17時30分，WTI原油期貨與布倫特原油期貨主力合約分別徘徊在77.59美元/桶與83.9美元/桶，盤中雙雙創下今年以來最低值76.25美元/桶與82.44美元/桶。

“這令原油多頭極度沮喪。”一位原油期貨經紀商向21世紀經濟報道記者透露，原先不少對沖基金與資管機構押注四季度俄羅斯原油出口持續受限與冬季取暖油需求上升，紛紛抄底原油期貨。但面對當前跌跌不休的油價，他們只能選擇止損離場。

在該名原油期貨經紀商看來，相比全球經濟衰退風險加大，令原油多頭最頭疼的，還是迭創新高的美元指數。

瑞穗銀行能源期貨主管Bob Yawger直言，任何人都很難指望油價會在美元如此昂貴的情況下反彈。何況眾多石油消費國央行持續提高利率，進一步引發市場對經濟放緩的擔憂，這可能會擠壓石油需求。

21世紀經濟報道記者獲悉，當前金融市場正流行“買漲美元、沽空一切”的套利交易，即投資機構在不斷加碼美元看漲頭寸同時，沽空所有以美元計價的大宗商品，包括原油、銅鋁、黃金等。

這無形間導致原油期貨交易市場多空格局悄然驟變。目前，大量CTA、宏觀經濟策略等傳統原油期貨多頭資金紛紛止損離場，令量化投資資金(圍繞美元指數上漲而沽空原油套利)迅速主導原油期貨價格走勢。

值得注意的是，隨著WTI原油期貨跌破80美元/桶，部分資管機構再度入場抄底原油期貨。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)發布的最新數據顯示，截至9月13日當周，對沖基金等資管機構持有的原油期貨期權凈多頭頭寸較前一周驟增1039.2萬桶。

這背后，是這些對沖基金一面押注10月OPEC將小幅減產支撐油價，一面豪賭西方國家對俄羅斯原油出口價格受限將導致冬季全球原油供應缺口進一步擴大，最終觸發原油期貨企穩回升。

但是，抄底資金的算盤能否見效，還得看美元“臉色”。

“若美聯儲持續大幅加息導致美元指數仍然迭創新高，很難想象原油期貨價格將明顯回升。”前述原油期貨經紀商指出。

量化投資資金“主導”原油期貨跌勢

本周，美國研究機構Ned Davis Research發布最新報告顯示，全球經濟衰退的概率高達98%，并觸發了“嚴重”衰退信號。

這家研究機構指出，2023年部分時間出現全球經濟嚴重衰退的風險正在上升，將給全球股市等風險資產帶來更多下行風險。

一位華爾街大宗商品投資型對沖基金經理告訴21世紀經濟報道記者，盡管眾多對沖基金承認當前原油期貨價格低于合理估值，但在全球經濟衰退風險加大的情況下，“拋售一切、現金為王”仍將是相當穩妥的投資策略。

美國銀行發布的最新報告指出，隨著股市、大宗商品與債市價格持續下跌，投資者正在避開所有資產類別，市場悲觀情緒觸及2008年次貸危機以來的最高值。

記者獲悉，相比全球經濟衰退風險加大，當前的原油期貨遭遇的更大拋售壓力，來自迭創新高的美元。

由于WTI原油期貨與布倫特原油期貨均以美元計價，迭創新高的美元指數正令原油期貨估值不斷下跌，尤其在本周美元指數創下過去20年以來最高值114.65后，WTI原油期貨與布倫特原油期貨分別跌破80美元/桶與90美元/桶整數關口，悉數回吐今年以來所有漲幅。

這背后，是量化投資資金已主導原油期貨價格波動走勢——隨著6月以來原油期貨價格持續下跌，越來越多CTA與宏觀經濟型原油多頭資金因投資虧損而止損離場，目前原油期貨市場主要是量化投資資金“唱主角”。而量化投資資金恰恰無視原油供需基本面變化，緊盯美元指數上漲而沽空原油期貨套利，導致原油期貨價格不斷回落。

通聯數據Datayes顯示，在美元指數迭創新高等因素的共振下，6月以來布倫特原油期貨累計跌幅超過40%。

資管機構Homrich Berg首席投資官Stephanie Lang表示，很難想象原油期貨價格能在美元如此強勢的情況下企穩回升，何況美聯儲持續大幅加息仍在不斷推高美元指數。

在她看來，隨著美元迭創新高導致量化投資資金不斷壓低原油期貨價格套利，原油期貨市場正持續上演多頭止損離場潮，導致原油期貨價格跌跌不休。

21世紀經濟報道記者多方了解到，受6月以來原油價格大幅下跌沖擊，CTA與宏觀經濟型策略資金在原油多頭投資組合方面遭遇至少20%的凈值損失，迫使他們只能紛紛平倉原油期貨多頭頭寸離場以減少損失，令量化投資資金在原油期貨交易市場的定價話語權持續增強。其結果是原油期貨與美元指數的負相關性不斷增強，進一步呈現“美元越強、油價越弱”的狀況。

抄底資金“勝算幾何”

但是，金融市場始終不缺乏火中取栗者。

面對跌跌不休的原油期貨，部分對沖基金與資管機構正悄悄加入抄底陣營。

CFTC最新數據顯示，盡管9月以來美元指數迭創新高，但9月13日當周對沖基金等資管機構仍然逆勢增持1039.2萬桶原油期貨期權凈多頭頭寸。

記者獲悉，這些抄底資金主要來自多策略基金與事件驅動型對沖基金，他們主要押注OPEC將小幅減產與四季度俄羅斯原油出口持續受限，加之冬季取暖油需求旺盛，將令原油期貨最終“無視”美元強勢而價格回升。

一位參與抄底布倫特原油期貨的多策略對沖基金經理告訴21世紀經濟報道記者，目前他們將布倫特原油期貨合理定價鎖定在100-105美元/桶，因為這也是OPEC希望看到的原油期貨價格。

值得注意的是，盡管近期多家全球大型投行紛紛下調原油期貨估值，但他們給出的預測值依然高于當前油價。

摩根士丹利分析師Martijn Rats表示，由于全球經濟增速放緩導致原油需求下降，他預測四季度布倫特原油期貨平均價格將觸及95美元/桶。

摩根大通分析師則預計布倫特原油期貨價格將在四季度達到101美元/桶，較當前價格的漲幅約在17%，原因是歐盟計劃在12月份基本停止購買俄羅斯原油，導致冬季全球油價仍可能上漲。

“但這不意味著原油期貨市場將掀起多空資金激烈博弈。”前述原油期貨經紀商指出。若美元指數持續迭創新高且全球經濟衰退風險高于預期，這些抄底資金仍將迅速止損離場。因為他們也知道，若更多量化投資資本因美元飆漲而加入沽空原油期貨陣營，自己將落得“螳臂當車”的下場。

他強調，只要美聯儲不停止激進加息步伐，美元走勢仍將“主導”幾乎所有大宗商品期貨的估值變化。即便原油期貨被低估，也很難在迭創新高的美元面前，上演獨立的價格反彈行情。

（文章來源：21世紀經濟報道）