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    中通爆雷?被做空機構指在美財報造假、股價至少有50%下行空間

    2023-03-03 07:43:29    來源:金融界    

    熱門中概股持續反彈之際,中概物流龍頭中通快遞被曝財務造假。


    【資料圖】

    美東時間3月2日周四,美國賣空機構Grizzly Research發布報告,認為中通快遞可能只是因為偽造財務報表數據,才有表面看來遠高于同行的利潤。

    考慮到中通人為夸大的利潤率,并采用倍數估值調整估算,報告認為,中通目前的美股交易價遠高于公允價值,至少有50%的下行空間。

    報告發布后,周四美股早盤,在美上市中通快遞股價一度跌超3%。截至美股收盤,其股價跌0.29%,報收24.23美元。

    利潤率是國內同行兩倍多 一度堪比蘋果

    上述Grizzly Research報告開篇稱,在競爭激烈的中國物流市場中,中通快遞是領頭羊,雖然整個行業都已標準化,但中通的利潤率卻是國內同行——順豐、圓通、韻達和申通平均水平的兩倍多。

    報告稱,數據顯示,中通的盈利能力一度和蘋果這種利潤率較高的藍籌公司相當。一家公司能有如此出色的成績,要么擁有出色的管理團隊,要么財務狀況好得令人難以置信。而Grizzly Research通過盡職調查發現,中通欺騙了投資者。報告寫道:

    我們認為,中通明顯較高的利潤率實際上只是可能偽造財務報表的結果。我們相信,為了編造這些出色的成績,中通通訊低報了營業收入和成本。

    報低員工人數 壓低人力成本 造成利潤率超高假象

    Grizzly稱,其報告突出了和超高利潤率不符的確鑿證據,包括持續的融資、財會數據不一致以及眾多利益沖突。其中特別提到,中通在中國國家工商總局的報告數據和該司遞交美國證監會(SEC)的數據截然不同。

    工商總局的備案文件顯示,中通的利潤率實際上與快遞業的同行相當,2019年至2021年間,中通的凈利潤率在6.3%到10.6%,但該公司在遞交SEC的財務報表中報告,凈利潤率為15.5%到25.7%。

    報告指出,中通在中國報告的員工人數龐大,在美國卻低于這一水平。因為中通故意報低員工人數,就可以支持其報告的勞動力成本數據,證明超高的利潤率合理。以保守的薪資估計,中通的真實員工人數和相關人工費用可能比該司向SEC報告的數字高出一倍以上。

    虛報資本支出 幫助上市以來募資超30億美元

    報告認為,為了讓財務欺詐看似合理,中通還在遞交SEC的財報中虛報了資本支出,該司企圖證明,其物業、廠房和設備(PP&E)以及土地使用權的增長速度超過收入是合理的。但從戰略上看,中通沒有理由囤積土地。

    Grizzly Research懷疑,中通利用其超高的利潤率募集資金,因為虛假的資本支出數據可以解釋為何利潤高。迄今為止,中通的這種做法似乎很有效。2016年在紐交所上市以來,中通已經募資超過30億美元,盡管公司支出沒有顯示有形的股東價值。

    虛假收購擴充內部人 利用未披露關聯方轉移運營費用 大筆貸款用于內部人房產投資

    報告稱,中通利用2014年和2015年的一些收購擴大了內部人的數量,并且、或者讓公司的賬目平衡。公司文件顯示,中通從關聯方收購了被其稱為網絡合作伙伴的特許經營商,收購價遠高于這些合作伙伴的啟動成本。令人擔憂的是,在中國的記錄顯示,交易后,所有權沒有發生變化。這可能是因為這些實體已經作為中通子公司運營。Grizzly Research懷疑,中通是否白白花了股東的錢,沒有取得任何回報。

    報告認為,中通已利用未披露的關聯方網絡將運營費用轉出資產負債表。中通的幾個交易對手由受雇于中通、或其管理團隊的親友個人所有和控制。

    報告稱,Grizzly Research實地考察發現了更多潛在的未披露關聯方,那些據稱獨立的實體彼此運營距離很近,還共享logo。

    就連中通已披露的關聯交易也令人擔憂。報告認為,因為中通的大筆貸款源于公司為內部人士的房產投資提供資金,公眾股東不必要地承擔了中國房地產行業風險。這些個人項目違約的風險落在了投資者身上,而不是貸款受益的關聯方。(華爾街見聞)

    關鍵詞: 中通快遞

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