上線僅半年有余，交易所債券做市業務已炙手可熱。

不過，在交易所債券做市業務有效運行的過程中，不同品種的做市債券成交量正日益懸殊：一方面，上交所做市信用債單日成交量保持穩步增長；另一方面，上交所基準做市利率債日成交量則已在短時間內迅速突破千億元。

【資料圖】

業內人士認為，做市商規模與做市券數量不匹配以及投資者對信用債基準做市券及其報價的關注度不高，是導致兩種做市債券成交量分化的主因。目前，信用債已經呈現出做市帶來的流動性向高等級基準做市信用債集中的趨勢，做市商后續可通過擴寬做市報價覆蓋范圍、增強一二級市場聯動來活躍信用債做市交易。

為推動我國債券市場高質量發展，市場人士建議，交易所債市須持續完善做市商制度，例如降低做市商準入門檻、為做市商提供融資便利。與此同時，做市商也要進一步提高自身的做市能力。

基準做市利率債日成交量突破千億元

自2月6日做市業務上線以來，首批12家債券做市商充分發揮交易所市場“競價交易匿名撮合、報價交易顯名競爭”的優勢特點，通過匹配成交、點擊成交方式為14只基準做市利率債提供了集中持續的報價支持，吸引了大批投資機構積極參與交易。

具體來看，交易所基準做市利率債日成交量呈現出明顯增長態勢，在短短125個交易日內，實現了從0到1000億元的突破。上周一（8月7日），上交所基準利率債的單日成交量首次突破千億元關口，達到了億元，較做市首日的億元增長了%。

上周二至上周四的3個交易日，每日成交量都在千億元以上，分別為億元、億元、億元。

為何利率債做市交易的活躍度大幅提升？市場資深人士認為，交易所在利率債做市上有其獨特優勢：其一，交易所匿名、散量、競價交易、凈額結算等規則，非常適合基金產品、理財產品、個人、國債期貨投資者等銀行間國債市場較邊緣投資者入市；其二，做市機制的“高度競爭性”導致了極度收斂的報價、高度連續的成交，結合交易所的交易結算機制、交易系統優勢，非常適合發展國債量化交易；其三，上交所從去年8月份起，免除三年債券交易經手費，市場摩擦成本極低。

海通資管表示，利率債本身受市場青睞也在一定程度上利好做市交易。首先，國債在二級市場具有極高的流動性，交易活躍，市場深度和廣度都深受投資者歡迎；其次，國債作為政府債券，基本沒有信用風險，安全性較高；再者，國債還可以作為質押券在交易所進行回購融資，且質押比例很高。

國金證券相關負責人表示，在交易所債券做市制度推出后，交易所做市基準券的報價活躍度顯著提升，價差顯著收窄，部分利率債報價價差甚至能夠收斂至元。做市商通過提供有效的做市報價，提升了交易所債券市場的流動性，進而在降低交易成本、發現市場價格、穩定市場等方面發揮重要作用。

信用債做市交易活躍度仍待提升

目前，相較于發行規模大、需求多、可質押回購融資的利率債市場，我國信用債在交易所的做市活躍度以及流動性均有待提升。從成交量來看，上交所做市信用債單日成交量增長幅度趨于平穩，同時與做市利率債的成交規模有逐步拉大的趨勢其成交規模。

“相對于信用債做市券數量，做市商數量仍略顯不足。這導致做市商的相對競爭壓力較小，提供高質量報價的動力不足。”有市場資深人士告訴上海證券報記者，目前基準利率債只有12只國債以及2只國開債，而基準信用債已達到56只且在不斷擴大，但是做市商隊伍卻未能迅速擴容。

該資深人士還說，投資者目前對于基準做市券及其做市報價關注度不夠是信用債做市交易不活躍的另一個原因。“事實上，交易所基準做市信用債的信用風險極低，做市商報價連續且收斂，對于做市商的報價，市場機構可直接點擊或聯系做市商進行交易。”

上述資深人士表示：“目前信用債已經呈現出做市帶來的流動性向高等級基準做市信用債集中的趨勢，未來，隨著做市商隊伍的不斷擴容和做市商報價能力的不斷提高，市場將擺脫向貨幣中介詢價的原有路徑，做市商有望憑借自身專業的定價能力獲得信用債市場的定價權。”

那么，作為交易所債券做市業務主力軍，券商該如何為信用債市場注入“活水”？

華泰證券固定收益部債券做市業務負責人認為：一是要擴寬做市報價覆蓋范圍。目前券商信用債做市報價以央企、國企發行的債券為主，民企債券覆蓋范圍較少，因此需要在考量信用風險的前提下，進一步擴大民企主體和券種的做市覆蓋范圍，延伸做市服務半徑，擴大服務受眾。二是要拓展“承銷+做市”業務模式。信用債在二級市場流動性欠佳，也間接導致其一級市場發行困難及融資成本抬升。而券商通過為其主承的信用債提供持續的、真實的、可成交的二級做市報價服務，有助于發揮價格發現功能和市場穩定器的作用，盤活信用債的流動性。

持續優化做市商制度

提升做市商做市能力

交易所債券市場是我國債券市場的重要組成部分，其與銀行間債市齊頭并進，方能推動我國債券市場的高質量發展。

7月28日，中國證監會發布《證券公司北京證券交易所股票做市交易業務特別規定（征求意見稿）》，優化現有做市商制度安排，適度調整完善專門從事北交所股票做市業務的證券公司準入條件。

雖然這只是針對特定的交易場所的做市商制度安排，但讓市場人士看到了未來監管層進一步優化交易所債券市場做市商制度的希望。受訪人士表示，通過降低做市商準入門檻、為做市商提供一定的融資便利等方式，現有的做市商制度有望得到持續改善。

受訪人士建議：一方面，可以建立交易所債券做市的分層機制，針對做市商和其他投資者，予以融資、發行認購、二級交易等方面的分層安排，同時進一步簡化做市商準入流程，方便更多意愿機構參與進來；另一方面，可以綜合考量做市商實力，適當放松做市商通用質押式回購的押券范圍，適當提升做市商質押券質押率。

事實上，不斷完善做市商制度，是對做市商進一步提升做市能力的深層次考驗。此前，QB（Qeubee）等主流債券報價平臺突然暫停服務，讓債券交易員們措手不及。而通過這場風波，做市券商應練就過硬本領，成為業界共識。

“公司戰略層面須加大對債券做市業務的重視程度，加大在投研能力、系統建設、人員培養等多方面的投入。”國金證券相關負責人稱，投研能力方面，券商要根據市場變化，不斷完善自身的定價模型；電子化系統研發方面，券商可以通過內部研發和外部采購的方式，建立做市相關系統；獲客資源方面，券商可以通過活躍的交易和口碑效應，提高市場影響力，打造出自己的品牌，吸引更多投資者的關注。

國信證券業務負責人在接受記者采訪時表示，做市商應該聯通多市場綜合定價，同時具備自主定價收益率曲線的能力。落實到交易上，做市商還須要結合量價關系、風險暴露程度進一步實時修正報價策略。“為實現實時報價、綜合各市場信息的要求，程序化報價平臺對于做市商是必不可少并且需要堅持更新完善的。”該負責人說。

（文章來源：上海證券報）