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作者 | 王澤紅
【資料圖】
“建發(fā)系”發(fā)債，近期呈扎堆趨勢，而且額度不低。
母公司建發(fā)集團150億可續(xù)期債被受理后不久，旗下的上市平臺建發(fā)股份（600153. SH）又相繼謀劃發(fā)行兩筆債券，一筆為150億可續(xù)期公司債券，另一筆為50億公司債券。
3月21日，建發(fā)股份擬發(fā)行的兩筆債券，狀態(tài)均更新為“提交注冊”，而母公司建發(fā)集團的150億可續(xù)期債也于3月9日更新為“注冊生效”。從資金用途來看，三筆債券均擬用于償還有息債務、項目建設及補充流動資金。
在地產融資難的背景下，建發(fā)股份200億的高額獨發(fā)債，也體現出了其國資企業(yè)的融資優(yōu)勢，尤其是150億的可續(xù)期債，也即永續(xù)債，可以不計入公司債券，作為股東權益入賬降低財務報表層面的杠桿。
募集說明書顯示，建發(fā)股份此次擬發(fā)行的可續(xù)期債，基礎期限不超過10年。在約定的基礎期限末及每個續(xù)期的周期末，可以繼續(xù)續(xù)期，但每次續(xù)期的期限不能超過基礎期限。這意味著，未來這筆150億債，留給了建發(fā)股份杠桿空間。
對于資產負債率逐年遞增的建發(fā)股份，無疑是一大利好。
逆勢加杠桿：資產負債率升至78.92%
近年來，建發(fā)股份債務規(guī)模及杠桿水平持續(xù)提升。截至2022年9月末，其資產負債率達到78.92%。而這一數值，在2019 年、2020 年、2021 年末分別為77.13%、77.77%、77.27%。
建發(fā)股份的主營業(yè)務為供應鏈運營和房地產，其旗下主要地產平臺“建發(fā)房產”和“聯發(fā)房產”，近幾年持續(xù)擴張。尤其是建發(fā)房產，在2022年地產下行周期中逆勢拿地。
當然，這也與大環(huán)境相關，去年多數民營房企明顯放緩拿地節(jié)奏，大型央國企、區(qū)域深耕型民企、地鐵類公司、地方城投成為土地市場的主角，這些企業(yè)具有較為突出的融資優(yōu)勢、信用資質，仍保持了相當的投資力度。
但建發(fā)的拿地力度，可以排在這一眾央國企前列。根據中指院數據，建發(fā)房產去年拿地金額達544億元，在拿地金額排行榜中位列第四，前三依次是華潤、中海、保利，均是頭部央企，排在其后的則是招商蛇口、中國鐵建、越秀地產、華發(fā)股份等。
其銷售規(guī)模排名也相應大幅提高，根據克而瑞房企銷售榜顯示，建發(fā)房產2022年全口徑銷售金額達1703.2億元，位列排行榜第10位，而在此前2017年至2021年，其行業(yè)排名分別位列第61位、第53位、第49位、第31位和第21位，規(guī)模擴張顯而易見。
這一點，從其現金流量表中也能明顯感知到，2022年1-9月，建發(fā)股份經營活動產生的現金流量凈額為-217.6億元，而在此前三年這一數值均為正數，說明建發(fā)股份去年前9月現金投入量較往期明顯增加。
募集說明書中解釋稱：“報告期內發(fā)行人現金流量波動較大，主要受供應鏈運營業(yè)務規(guī)模增長、房地產土地儲備資金占用影響較大。”
這也直接導致其債務規(guī)模的增高，截至2022年9月末，建發(fā)股份短期借款為248.17億元、長期借款 620.6億元、應付債券345億元、一年內到期的非流動負債 179.2億元。募集說明書中稱，建發(fā)股份借款、債券等有息債務規(guī)模較大，存在一定償債壓力。
進入2023年，建發(fā)房產持續(xù)去年的拿地熱情。中指院數據顯示，今年前2個月，其權益拿地金額為26億元，依舊位列拿地金額榜前十；同時，其前兩個月銷售額為249億元，繼續(xù)排在行業(yè)第十。
并購不確定因素：美凱龍股權質押、凍結
對于當下的建發(fā)股份而言，對紅星美凱龍的并購進程，無疑是頭等大事。
紅星美凱龍的控股股東為紅星控股，實際控制人為車建興。具體來看，紅星控股直接持有美凱龍60.12%股權，紅星控股的一致行動人西藏奕盈企業(yè)管理有限公司、車建興、陳淑紅、車建芳等合計共持有美凱龍0.43%股權。
1月17日，建發(fā)股份與紅星控股、車建興共同簽署紅星美凱龍股份轉讓協議，擬現金收購紅星美凱龍29.95%的股份，這也意味著紅星美凱龍控制權將發(fā)生變更，但需要建立在阿里巴巴換股完成的前提上。
因為阿里巴巴是紅星美凱龍2019年非公開發(fā)行可交換公司債券（第一期）的唯一持有人，就在建發(fā)與美凱龍協商并購的同期，阿里巴巴通知紅星控股，愿以8.44元每股的價格行使換股權利，取得紅星美凱龍2.4822億股A股股票，即總股本的5.70%。
并購協議簽署后的第三天，阿里網絡換股完成后，紅星控股及其一致行動人持股美凱龍的比例也由此降至54.85%。
也就是說，如果并購一旦達成，建發(fā)股份將持有美凱龍29.95%股權，紅星控股及其一致行動人持股降至24.90%，美凱龍將易主建發(fā)股份。
建發(fā)股份對紅星美凱龍的并購，正處在資產審計、評估和調查中，能夠最終并購完成，還具有重大的不確定性。目前，股份轉讓安排、定價、對價支付及股份交割安排、交割后事項等主要條款尚未生效。
根據股份轉讓協議，需要在不觸發(fā)要約收購、內部審議程序通過、廈門市國資委批復、通過反壟斷局經營者集中審查、取得上海證券交易所合規(guī)性確認、履行股份轉讓過戶登記等程序，且不存在對股份轉讓提出導致交易障礙的異議的條件成就時生效。
建發(fā)股份此前在公告中指出：“鑒于目前紅星控股所持美凱龍股份存在質押、凍結等權利限制，若無法在交割前解除標的股份上的權利限制，標的股份存在無法過戶的風險。”