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1月12日晚間，愛旭股份(600732.SH)發布業績預盈公告。2022年度，公司預計實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為21.1億元至25.1億元，與上年同期相比，將實現扭虧為盈；扣非凈利潤為19.5億元至23.5億元。

就在2021年，這家主營太陽能電池片的企業，曾遭受到嚴重的利潤擠壓：在營收同比增長60.09%的情況下，歸母凈利潤虧損1.26億元，成本增幅遠高于收入增幅。虧損的主要原因在于上游硅料價格大漲，愛旭股份作為中游電池廠商，難免遭遇上游的“卡脖子”。

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不難理解，“向上布局”成為愛旭股份2022年的重要任務。通過增資入股青海麗豪、廣東高景等硅料、硅片企業，愛旭股份將業務進一步向產業鏈上游延伸。但與此同時，伴隨著近期光伏產業鏈價格集體下行，愛旭股份能否抗住產能過剩及自身越來越“重”的煩惱，尚有待觀察。

需求增長、成本下降致利潤扭虧

愛旭股份在業績預告中表示，2022年業績預盈的主要原因有：

1、2022年全球新能源產業快速發展，光伏行業實現了較快發展，太陽能電池片市場需求快速增長，產品市場銷售價格持續上升，由此帶來公司電池銷量以及營業收入的大幅增長。

2、公司2022年166mm技改升級為182mm大尺寸生產線項目已于上半年完成，實現了產能結構優化。隨市場需求的快速增長，產能利用率快速提升，生產成本下降，營收和盈利水平較上年同比實現大幅增長。

3、2022年公司持續加強供應鏈布局，應對產業鏈變化靈活調整采購經營策略，持續降低產品成本，在本報告期內逐步體現成效，盈利能力顯著提升。

資料顯示，愛旭股份成立于2009年，于2019年登陸A股市場。公司自成立以來持續深耕太陽能電池研發、生產和銷售。作為太陽能電池龍頭企業，愛旭股份最主要的營收和業績來源為PERC電池片業務。2021年愛旭股份的凈利潤虧損了1.26億元。

眾所周知，2021年整個光伏產業的主基調是“擁硅為王”。產業鏈上下游供需嚴重失衡，硅料價格暴漲導致新特能源(01799.HK)、大全能源(688303.SH)、通威股份(600438.SH)等上游企業攫取了大部分盈利，賺得盆滿缽滿；而包括愛旭股份在內的廣大中下游企業則飽受利潤擠壓。

在供應鏈價格壓力持續傳導之下，光伏產業上下游矛盾日益激化。為此，2021年6月，愛旭股份曾公開舉報通威集團旗下永祥股份，稱其將多晶硅價格“月度定價”調整為“周度定價”，助推了硅料價格的快速上漲。

自2022年起，愛旭股份盈利能力逐漸修復。在經歷連續3個季度虧損后，愛旭股份終于在2022年一季度開始盈利。數據顯示，2022年前三季度，公司毛利率和凈利率分別同比增長5.71個百分點和5.79個百分點。

目前，愛旭股份擁有廣東佛山、浙江義烏、天津、廣東珠海四大生產基地。從出貨量來看，近三年公司電池片出貨量穩居全球第二名。2022 年前三季度，公司累計出貨電池片超過 25GW。

值得注意的是，2022年末，包括電池片在內的整個光伏產業鏈價格遭遇斷崖式暴跌。據InfoLink發布的2022年最后一周光伏產品報價數據，目前市場主要的三種尺寸單晶PERC電池片中，降幅最大的為166mm，環比降幅19.1%，均價每瓦0.93元。182mm和210mm的環比降幅均為17.4%，均價均為每瓦0.95元。

國內電池片價格走勢

東亞前海證券曾表示，隨著上游硅片價格快速下跌，以及年關將近下游需求轉弱，電池片成交價格下跌幅度加劇。

從二級市場表現來看，愛旭股份股價走勢與公司基本面情況也大致吻合。Wind數據顯示，愛旭股份股價自2022年4月27日探底10.49元后迎來V型反轉，連拉7個漲停后繼續震蕩走強。至11月9日，股價攀升至51.22元的年內高點，半年時間漲了近4倍，其后持續震蕩走低。截至1月13日收盤，愛旭股份報37.06元/股，市值482.6億。

向上布局能否承受資產之重？

為有效降低交易成本，確保企業供應鏈穩定，不少光伏企業開始向產業鏈上下游布局延伸。愛旭股份便是其中的一員。

2022年12月3日，愛旭股份宣布擬以3.85億元對價取得青海麗豪半導體材料有限公司（簡稱“青海麗豪”）2.78%的股權。資料顯示，青海麗豪擁有先進高純晶硅產能，是浙江愛旭的供應商之一。2022年1-10月青海麗豪實現營業收入8.45億元，凈利潤為4.92億元。截至2022年10月31日，其未經審計的資產總額為87.46億元，資產凈額為40.69億元。

來源：投資公告

據悉，有著光伏圈“最大黑馬”之稱的青海麗豪，成立不到兩年時間，估值已高達140億。2022年9月27日，青海麗豪剛剛宣布完成22億元B輪融資，三峽集團旗下長江證券創新投資、海松資本、雲暉資本、浙民投等參與投資，老股東正泰、IDG資本、金雨茂物等均追加投資，光源資本擔任獨家財務顧問。

愛旭股份表示，作為產業鏈上游企業，青海麗豪具有較好的質量優勢、成本優勢和規模優勢，且產能規模不斷擴大，與公司在產業鏈層面有較好的互補性和協同性，對公司保障上游原材料供應鏈的穩定性具有重要意義。

除了青海麗豪，2022年3月，愛旭股份公告稱，擬向廣東高景太陽能科技有限公司（簡稱“廣東高景”）增資2.5億，持有其2.12%股權。據悉，廣東高景主營光伏大尺寸硅片及硅棒的研發及生產，并計劃在廣東珠海建設50GW大尺寸單晶硅片項目，其中30GW產能已經投產。

毫無疑問，為了避免被上游材料企業“卡脖子”，有能力的企業都在進行垂直一體化布局。然而，當面臨光伏產業鏈價格集體下行壓力時，愛旭股份能否承受資產模式之重？

鈦媒體App注意到，愛旭股份資產負債率已由2020年的54.07%上升至2021年的68.82%。截至2022年9月30日，愛旭股份資產負債率進一步上升至69.67%；而同期行業龍頭企業隆基綠能(601012.SH)、通威股份的資產負債率分別為60.12%、51.16%。

截至去年三季度末，愛旭股份流動負債達到117.85億元，較去年同期增加近四成，而期末現金及現金等價物余額僅為14.4億元。此外，由于向上游支付采購硅片款，截至今年三季度末，愛旭股份的預付賬款也高達24.42億元，較上一季度增加10億，較去年同期則增加近5億。

“大量資本涌入高盈利環節，很容易導致產能過剩。一旦盈利能力下降，企業恐難全身而退。”一位長期跟蹤光伏產業的投資人告訴鈦媒體App，光伏產業重資產環節較多，切入更長的產業鏈，意味著企業的資金、技術和管理能力將面臨更大考驗。（本文首發鈦媒體App，作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）