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文/解運亮、張云杰

人民幣貸款年末沖高，企業(yè)中長貸大幅多增。12月人民幣貸款延續(xù)季末沖高特征，同比多增2700億元，超市場預期。分項上，居民預期轉弱，消費與購房意愿客觀上受到感染高峰抑制，居民房貸與短期貸款均延續(xù)少增局面。企業(yè)中長貸同比多增8717億元，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來最高單月增幅。1月10日央行聯(lián)合銀保監(jiān)會召開信貸座談會，多項政策工具有望在2023年延續(xù)使用，繼續(xù)為企業(yè)中長貸回升增添助力。票據(jù)融資同比少增2941億元，11月頒布的“票據(jù)新規(guī)”影響已開始體現(xiàn)。

社融增速首次低于10%，政府和企業(yè)債融資拖累最大。12月新增社融1.31萬億元，不及人民幣貸款單項增幅，存量增速降至9.6%，歷史上首次低于10%。分項上，國債凈融資額少增與地方債發(fā)行節(jié)奏錯位下，政府債融資同比少增8893億元，為最大拖累項。企業(yè)債融資受理財、債基贖回，發(fā)行利率上升等影響，同比少增4876億元。表外融資呈現(xiàn)為正向貢獻，其中委托貸款連續(xù)第2月減少，與PSL表現(xiàn)同步，與政策性開發(fā)性金融工具投放完畢有關。外幣貸款受匯率影響表現(xiàn)為同比多減。

居民儲蓄率高企，M2增速維持高位。12月M2增速下降0.6個百分點至11.8%，仍居高位，M1增速降至3.7%，反映出實體經(jīng)濟的資金活躍度依然偏低。分項上，居民存款貢獻存款增長的特征明顯。企業(yè)存款同比少增幅度較大，或與今年春節(jié)時點靠前，“存款搬家”現(xiàn)象有關。非銀存款同比多減，或與理財、債基贖回有關。財政存款持續(xù)放量。

居民預期有待扭轉，關注政策加碼空間。2022年以來，新增居民貸款持續(xù)弱于往年，其中居民房貸的拖累最為明顯。從央行調查問卷結果來看，2022Q4居民房價預期較為悲觀，居民預期轉弱、需求收縮的壓力仍然比較大。從2023年經(jīng)濟工作擴大內需的角度出發(fā)，居民需求復蘇是未來經(jīng)濟修復的關鍵一環(huán)。關注未來有關政策的加碼空間，包括可能出現(xiàn)的降息、LPR下調，主要城市限購限貸政策的進一步放松等。

風險因素：防疫政策調整早期感染率上升，國內政策推出不及預期，美歐經(jīng)濟衰退等。

正文

一、人民幣貸款年末沖高，企業(yè)中長貸大幅多增

人民幣貸款延續(xù)季末沖高特征，12月增量超市場預期。四季度以來，監(jiān)管部門進一步加強了對于銀行信貸投放的要求，包括鼓勵加大制造業(yè)中長期貸款和房地產(chǎn)貸款投放力度等。在政策性開發(fā)性金融工具、新增專項債、設備更新改造再貸款等多項再貸款工具的支持下，銀行有較為充足的年末項目儲備，12月新增人民幣貸款1.4萬億元，同比多增2700億元。

從分項上看：

1）居民預期轉弱，貸款延續(xù)少增局面。2022年12月末，央行披露了四季度問卷調查結果。最新數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度居民當期收入感受指數(shù)環(huán)比下滑3.2個百分點至43.8%，未來收入信心指數(shù)環(huán)比下滑2.1個百分點至44.4%。疊加12月疫情散發(fā)、多地迎來首輪感染高峰，居民出行、消費以及購房意愿均受到抑制。四季度更多儲蓄占比升至61.8%，創(chuàng)下歷史新高。更多消費占比持平上期，錄得22.8%，更多投資占比環(huán)比下降3.6個百分點至15.5%。反映到貸款層面，12月新增居民中長貸（房貸）1865億元，同比少增1693億元，拖累明顯。居民短貸減少113億元，同比多減270億元。

2）企業(yè)中長貸創(chuàng)下單月最高增幅。12月新增企業(yè)中長貸1.21萬億元，同比多增8717億元，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來最高單月增幅。企業(yè)中長貸余額增速升至14.7%，較2022年5月份增速低點回升3.3個百分點。

企業(yè)中長貸增速擴張是多項政策工具落地生效的結果。2023年1月10日央行聯(lián)合銀保監(jiān)會召開主要銀行信貸工作座談會，會議指出各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力。要及時跟進政策性開發(fā)性金融工具配套融資，延續(xù)發(fā)揮好設備更新改造專項再貸款和財政貼息政策合力。還要繼續(xù)用好碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、交通物流專項再貸款等結構性貨幣政策工具。基于會議內容，多項政策工具有望在2023年延續(xù)使用，繼續(xù)為企業(yè)中長貸回升增添助力。

企業(yè)短貸方面，受疫情、出口增速持續(xù)回落等因素的影響，12月企業(yè)短貸減少416億元，同比少減638億元，同樣呈現(xiàn)為正向貢獻。

3）票據(jù)融資同比少增2941億元。一方面2021年12月同樣受疫情影響面臨較大經(jīng)濟下行壓力，彼時銀行依靠做多票據(jù)融資補足信貸規(guī)模的跡象更加明顯，造成基數(shù)較高。另一方面，2022年11月央行、銀保監(jiān)會正式發(fā)布修訂后的《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》，于2023年1月1日起施行。新規(guī)從縮短票據(jù)期限、新設兩項上限指標、強調交易真實性、完善違規(guī)操作罰則等方面進一步加強票據(jù)市場管理。隨著業(yè)務整改落地，2023年起票據(jù)開具規(guī)模或趨于下降，12月新增票據(jù)融資同比少增幅度較大，可能已開始體現(xiàn)新規(guī)的影響。

二、社融增速首次低于10%，政府和企業(yè)債融資拖累最大

12月新增社融規(guī)模1.31萬億元，不及新增人民幣貸款單項增幅，當月同比少增1.06萬億元。社融存量同比增速降至9.6%，較上月下降0.4個百分點，為歷史上首次增速低于10%。分項上看：

1）國債凈融資額少增與地方債發(fā)行節(jié)奏錯位下，政府債融資同比少增8893億元。國債凈融資額同比少增是最主要的原因，WIND數(shù)據(jù)顯示，2022年12月國債發(fā)行規(guī)模同比多增7112億元，但同時到期量同比多增1.17萬億元，導致當月凈融資額同比少增4585億元，對政府債融資形成拖累。地方政府債的錯位發(fā)行是另外一大原因，2021年下半年地方政府債提速發(fā)行，12月發(fā)行規(guī)模達3179億元。2022年地方政府債發(fā)行節(jié)奏前置，其中新增專項債限額基本于上半年發(fā)行完畢，12月地方政府債發(fā)行規(guī)模不足1000億元。

2）取消發(fā)行潮影響下，企業(yè)債融資同比少增4876億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年12月份，合計有190只信用債取消發(fā)行，涉及債券發(fā)行規(guī)模達到1179.98億元，數(shù)量和規(guī)模創(chuàng)年內新高。受此影響，當月企業(yè)債融資同比少增幅度較大，對新增社融形成明顯拖累。究其原因，主要是2022年11-12月債市陷入大幅調整，銀行理財和債基大規(guī)模贖回，傳導至一級市場導致發(fā)行利率上行、企業(yè)債發(fā)行難度加大所致。

3）表外融資呈現(xiàn)為正向貢獻，合計同比少減4970億元。其中，新增信托貸款同比少減3789億元，新增未貼現(xiàn)銀票同比少減867億元。主要由于2021年處于資管新規(guī)過渡期內，金融機構持續(xù)壓縮表外融資，從而基數(shù)較低。需要注意的是，12月委托貸款減少102億元、同比少減314億元，與PSL表現(xiàn)同步（12月減少171億元）。PSL是7400億政策性開發(fā)性金融工具的重要資金來源，工具在投放過程中又部分以委托貸款形式落地，這就造成了2022年三、四季度以來PSL和委托貸款增多的情況。隨著政策工具的投放完畢，兩項指標的回落屬于正常現(xiàn)象。

其他分項上，新增外幣貸款同比多減1016億元，與12月美元兌人民幣匯率中樞仍位于6.98的相對低位有關，企業(yè)外匯兌付成本較高，從而外幣貸款需求收縮。股票融資同比少增590億元，社融口徑下新增人民幣貸款同比多增4004億元，是貢獻最高的分項。

三、居民儲蓄率高企，M2增速維持高位

12月M2增速下降0.6個百分點至11.8%，仍居高位。M1增速下降0.9個百分點至3.7%。M2-M1增速剪刀差擴大，反映出實體經(jīng)濟的資金活躍度依然偏低。

分項上看，居民存款貢獻存款增長的特征明顯。12月居民存款同比多增1萬億元，反映出居民投資與消費傾向仍受抑制，儲蓄率高企，與央行調查問卷結果相一致。其他分項上，企業(yè)存款同比少增1.28萬億元，或與今年春節(jié)時點靠前，“存款搬家”現(xiàn)象有關。非銀存款同比多減1485億元，或與銀行理財、債基的大規(guī)模贖回有關。財政存款持續(xù)放量，同比多減555億元。

四、居民預期有待扭轉，關注政策加碼空間

新增居民貸款持續(xù)弱于往年的情形并不多見。2022年，居民貸款的單月增幅均弱于往年同期水平，其中居民房貸的拖累最為明顯。從央行關于未來房價預期的問卷調查結果來看，2022年四季度預期未來房價上漲的居民占比進一步下降、預期未來房價下降的居民占比進一步上升。可見居民預期轉弱、需求收縮的壓力仍然比較大。從2023年經(jīng)濟工作擴大內需的角度出發(fā)，居民需求復蘇是未來經(jīng)濟修復的關鍵一環(huán)。關注未來有關政策的加碼空間，包括可能出現(xiàn)的降息、LPR下調，主要城市限購限貸政策的進一步放松等。

風險因素：防疫政策調整早期感染率上升，國內政策推出不及預期，美歐經(jīng)濟衰退等。

本文源自報告：《居民房貸的拖累問題仍未解決 》

報告發(fā)布時間：2023年1月11日

發(fā)布報告機構：信達證券(行情601059,診股)研究開發(fā)中心