(資料圖片僅供參考)

投資要點

·核心觀點：從百度疫情搜索指數和擁堵指數來看，第一波受疫情沖擊的城市正在“早達峰，早復蘇”。北京、石家莊、保定等11個城市的人員流動在本周開始顯著恢復。預計12月24日，有9成的城市將迎來疫情搜索指數的達峰，元旦前后全國層面可能迎來人員流動的拐點。

·（1）疫情搜索指數與人員流動之間，具有明顯的“倒U型”關系：對于疫情搜索指數仍在達峰的城市（0→100%），越接近達峰，人員流動降幅越大；對于達峰后的城市（-100%→0），隨著疫情搜索指數從峰值回落，人員流動逐漸復蘇。

·（2）已經達峰的城市中，60%或是一個重要的經驗界限，代表人員流動的拐點。我們發現，一般從峰值回落的過程中，大部分城市回落到60%左右時，人員流動開始從下降轉為上升。目前，有11個城市的疫情搜索指數從峰值回落到60%附近或以內，人員流動開始明顯修復。其中大多是第一波受沖擊的華北城市，如北京、石家莊、保定、邢臺、邯鄲等。

·（3）疫情搜索指數“達峰進度條”：12月21日有超六成的城市達峰（64.9%），12月24日預計有九成的城市達峰（90.7%）。

·（4）預計元旦前后，全國層面可能將迎來人員流動的拐點。按各地達峰后回落的速度來看，從峰值回落到60%左右需要3-7天。據此判斷，元旦假期前后，超9成的地區疫情搜索指數將回落至60%以內，各地也將迎來人員流動的拐點。

·（5）但春運可能會打斷這一輪修復進程。今年春運預計在1月7日左右開始。春運開啟后，大量的人口流動，可能帶來第二輪疫情高峰，導致第一輪高峰后的修復落空，對春節期間的消費和節后返工造成拖累。

· 風險提示

疫情搜索指數達峰情況會根據每日搜索量變化；疫情搜索指數和擁堵延時指數受限于相關用戶數量，不能完全代表總量變化；人員流動的修復被其他突發事件打斷。

目 錄

1.第一波受疫情沖擊的城市已經開始恢復

2. 元旦前后全國人員流動可能迎來拐點

3. 人員流動跟蹤

4. 風險提示

正 文

1. 第一波受疫情沖擊的城市已經開始恢復

本周，第一波受到疫情沖擊的城市，人員流動已經開始復蘇。

疫情搜索指數與人員流動之間，具有明顯的“倒U型”關系。我們將百度疫情搜索指數與百城擁堵延時指數做一個匹配，前者可以側面反映各地疫情達峰的進度，后者可以反映市內人員流動的情況。我們發現，二者呈現“倒U型”的關系：對于疫情搜索指數仍在達峰的城市（橫軸0→100%），越接近達峰，人員流動降幅越大；對于達峰后的城市（橫軸-100%→0），隨著疫情搜索指數從峰值回落，人員流動逐漸復蘇。

已經達峰的城市中，60%是一個重要的經驗界限，代表人員流動的拐點。我們發現，疫情搜索指數從峰值回落的過程中，大部分城市回落到60%左右時，人員流動開始從下降轉為上升，如圖2。落在-60%附近及以內的城市中，只有南充、廊坊、成都、天津幾個城市周二的人員流動仍在下降，其他城市大多開始回升。

以周二數據來看，落在60%線附近及以內的城市中，有11個城市的人員流動已經開始恢復，如圖2。大多是疫情早發的華北城市，如北京、石家莊、保定、邢臺、邯鄲等，武漢、沈陽等省會城市也已經開始修復。其中，北京周一周二人員流動環比上周同期增加4.4%，連續兩天恢復。北京、石家莊的地鐵客運數據可以作為交叉驗證。12月19日，北京地鐵客運量為287.62萬人次，環比上周一（12.12）增長28.6%；石家莊地鐵客運量達到近一個月來最高水平。

從搜索指數和擁堵指數來看，第一波受疫情沖擊的城市正在“早達峰，早復蘇”。但當前不宜對人員流動的短期修復過于樂觀，各地疫情仍在發酵，我們認為人員流動修復的高度仍將是有限的，短期內仍無法回到去年同期水平，目前的修復僅僅只是縮小缺口。

2. 元旦前后全國人員流動可能迎來拐點

以搜索指數來看，12月21日有超六成的城市達峰，12月24日預計有九成的城市達峰。百度疫情搜索指數大概包含356個城市，包括了直轄市、省會城市、地級市、州、盟、地區和少量省直管縣，基本能反映全國的情況。我們以這356個城市為全樣本，以更新至12月21日的百度疫情搜索指數為依據，計算全國城市的搜索指數達峰進度。有兩個關鍵時間點，12月21日，大約六成的城市搜索指數達峰（64.9%），首次超過一半；12月24日，預計約九成的城市搜索指數達峰（90.7%）。

從峰值回落到60%左右需要3-7天。按各地達峰后回落的速度來看，北京這種超大城市回落較慢，12月12日搜索達峰，19日回落到61%，歷時7天。中小城市達峰后回落較快，如綿陽、營口分別于12月15日、16日達峰，均在19日回落到60%，分別耗時4天、3天。我們預計大部分城市從峰值回落到60%需要的時間在3-7天之間。

按常規時間推測，預計元旦前后，全國層面可能將迎來人員流動的拐點。按照疫情搜索指數達峰回落與人員流動的關系，元旦假期前后，超9成的地區疫情搜索指數將回落至60%以內，各地也將迎來人員流動的拐點。

但春運可能會打斷這一輪修復進程。春運一般是節前15天左右開啟，今年大致是1月7日。春運可能打斷上述基于搜索指數的判斷，大量人口從一二線城市流向三四線城市和農村，從東部沿海流向中西部地區。在這一過程中，可能快速迎來第二輪疫情高峰，導致第一輪高峰后的修復落空，對春節期間的消費和節后返工造成拖累。

12月的消費可能仍將進一步下滑。人員流動往往直接代表著消費的強弱。社零加權的百城擁堵指數與消費的趨勢基本一致，11月前者同比下降7.9%，社零同比為-5.9%。本輪疫情的拖累主要在12月，預計12月百城擁堵指數將繼續下探，帶動社零進一步回落。

3. 人員流動跟蹤

從當前到3月兩會前，疫情沖擊是影響經濟走勢的主要因素，而人員流動是疫情沖擊的結果反映，因此我們將通過持續的人員流動來跟蹤經濟的拐點。

跟蹤人員流動的數據主要包括三類，特點各有不同：

（1）百城擁堵延時指數覆蓋的范圍最廣，包含內地的99個城市，這也是唯一可以跟蹤三線及以下城市人員流動的指標。

（2）地鐵客運量主要反映一二線城市公共交通的情況，優點在于直接呈現每日客運人次的原始數據。

（3）航班執飛情況反映人口跨區域流動情況，2020年以來該指標長期低于疫情前水平，隨著近期取消跨區域流動的限制，預計該指標在明年上半年將回到2019年水平。

4. 風險提示

（1）疫情搜索指數達峰情況會根據每日搜索量變化；

（2）疫情搜索指數和擁堵延時指數受限于相關用戶數量，不能完全代表總量變化；

（3）人員流動的修復被其他突發事件打斷。

報告信息

證券研究報告：【德邦宏觀蘆哲&；占爍】第一波疫情沖擊城市已開始恢復