《金證研》南方資本中心 槐夏/作者 易溪 南江/風控
2022年10月31日，市場監管總局聯合相關部門印發了《建立健全碳達峰碳中和標準計量體系實施方案》，提出了構建“雙碳”標準體系的工作要求。鐵礦石采選行業作為高耗能行業，未來又將受到何種影響？在此背景之下，鐵礦石采選企業新疆寶地礦業股份有限公司（以下簡稱“寶地礦業”）沖擊上交所主板。
(相關資料圖)
然而觀其背后，或隱含一系列問題。2019-2021年，寶地礦業應收款占營收比重超五成異于同行，業績增長或靠“賒銷”。且寶地礦業三年無研發投入，臨近上市“匆匆”購入多項專利，令人唏噓。此外，寶地礦業頻與零人供應商交易，個中交易數據真實性或該打上問號。
不僅如此，對于存在母子公司關系的兩家供應商，寶地礦業擇一認定為關聯方，至此招股書或選擇性認定關聯方，數百萬元關聯交易或遭“過濾”。雪上加霜的是，寶地礦業募投項目盈利預測與環評報告對壘，募投項目年預計銷售收入或遭“夸大”超億元。
?
一、應收款占營收比重超五成異于同行，業績增長或靠“賒銷”
財務數據可直觀反映企業的經營業績。然而報告期內，寶地礦業的應收款占主營業務比例高企，異于同行業可比公司表現。
?
1.1 2021年，寶地礦業的營業收入、凈利潤均雙雙加速增長
據寶地礦業簽署日為2022年3月30日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2019-2021年，寶地礦業的營業收入分別為5.92億元、6.88億元、9.18億元。同期，寶地礦業的凈利潤分別為1.12億元、1.49億元、2.75億元。
經《金證研》南方資本中心計算，2020-2021年，寶地礦業的營業收入同比增長率分別為16.18%、33.56%；凈利潤的同比增長率分別為32.67%、84.9%。
可見，2019年到2021年寶地礦業的營業收入、凈利潤均呈上漲趨勢。
?
1.2 2019-2021年，寶地礦業應收款占營收比例均超五成
據招股書，2019-2021年年末，寶地礦業的應收賬款金額分別為1,895.75萬元、1,108.49萬元、2,232.06萬元；應收票據金額分別為3.56億元、5.41億元、3.72億元；應收款項融資金額分別為1,150萬元、5,261.93萬元、9,325萬元。
即2019-2021年，寶地礦業的應收賬款、應收票據及應收款項融資（以下簡稱“應收款”）占營業收入比例分別為65.31%、87.92%、53.11%。
反觀同行可比公司賒銷占比，遠低于寶地礦業。
?
1.3 2019-2021年，應收款占營收比例畸高于同行可比公司均值
據大中礦業招股書及2021年年報，2019-2021年，大中礦業的營業收入分別為25.67億元、24.96億元、48.95億元。
2019-2021年年末，大中礦業應收票據分別為4.68億元、1.49億元、0.21億元；應收賬款分別為0.9億元、2.05億元、2.27億元；應收款項融資分別為0.03億元、0.11億元、0.01億元。
據《金證研》南方資本中心測算，2019-2021年年末，大中礦業應收款合計分別為5.61億元、3.66億元、2.48億元，占營業收入比例分別為21.84%、14.65%、5.06%。
據金嶺礦業2020年年報及2021年年報，2019-2021年，金嶺礦業的營業收入分別為13.36億元、14.35億元、18.23億元。
2019年-2021年年末，金嶺礦業應收票據分別為0.08億元、0.66億元、0.15億元；應收賬款額為0.65億元、0.56億元、0.3億元；應收款項融資分別為3.88億元、4.14億元、3.26億元。
據《金證研》南方資本中心測算，2019-2021年年末，金嶺礦業應收款合計分別為4.61億元、5.36億元、3.71億元，占營業收入比例分別為34.5%、37.36%、20.34%。
據《金證研》南方資本中心測算，2019-2021年，寶地礦業的同行可比公司應收款占營業收入的比例均值分別為28.17%、26%、12.7%。
也就是說，寶地礦業的應收款占營收的比例遠高于同行的平均水平，其業績增長是否靠賒銷？
?
二、零人供應商成立當年或次年即合作，交易真實性存疑
供應商作為向企業提供原材料的一方，其于企業之間的交易是否真實有效向來為人們所注意。然而寶地礦業似乎“偏愛”與剛成立的企業合作。
?
2.1 鐵礦石供應商潤錦礦業成立次年合作，徽商建設成立當年即合作
據招股書，寶地礦業生產鐵精粉的主要原材料是鐵礦石原礦。2019-2021年，寶地礦業的鐵礦石主要來源于自有礦山開采、向其他礦業公司或貿易商采購，此外，寶地礦業還通過低品位礦石選廢回收方式獲取部分礦石來源。
2021年，寶地礦業外購鐵礦石的前五大供應商包括哈密潤錦礦業有限責任公司（以下簡稱“潤錦礦業”）、伊吾縣徽商建設工程有限公司（以下簡稱“徽商建設”）。
2021年，寶地礦業向潤錦礦業采購低品位回收礦石，采購金額為351.5萬元，占寶地礦業2021年外購鐵礦石總額的比重為21.66%。
據國家市場監督管理局，潤錦礦業成立于2020年6月24日。
據招股書，2021年，寶地礦業向徽商建設采購低品位回收礦石，采購金額為61.15萬元，占寶地礦業2021年外購鐵礦石總額的比重為3.77%。
據國家市場監督管理局，徽商建設成立于2021年1月13日。
不難看出，潤錦礦業成立次年即與寶地礦業合作，而徽商建設成立當年即與寶地礦業合作。
不僅如此，上述兩家供應商還存在社保繳納人數為0人的現象。
?
2.2 2020-2021年，供應商潤錦礦業、徽商建設社保繳納人數均為0人
據市場監督管理局，潤錦礦業成立于2020年6月24日，2022年9月27日投資人首次發生變更，股東由鄧海燕、江常綿、王少東，變更為鄧海燕、江常綿、時桂紅。
即自成立之日起至2022年9月，潤錦礦業的股東系鄧海燕、江常綿、王少東。
據市場監督管理局，2020-2021年，潤錦礦業社保繳納人數為0人。
據公開信息，截至查詢日期2022年12月2日，股東鄧海燕及江常綿名下僅有潤錦礦業一家公司。股東王少東除擔任潤錦礦業股東外，還擔任新疆博安世康智能科技有限公司（以下簡稱“博安世康”）的執行董事兼總經理及股東。
據市場監督管理局，博安世康成立于2017年10月18日。2017-2021年，博安世康的社保繳納人數均為0人。
不難發現，潤錦礦業及其股東持股的企業在存續期間，社保繳納人數均為0人。即潤錦礦業或不存在社保代繳的情形。
無獨有偶，另一家供應商徽商建設也出現了社保繳納人數為0人的情形。
據國家市場監督管理局，徽商建設成立于2021年1月13日。成立之日起至查詢日期2022年12月2日，徽商建設系周吉林全資控股企業。
2021年，徽商建設社保繳納人數為0人。
公開信息顯示，周吉林除了是徽商建設的股東，還同時是個體工商戶的伊吾縣淖毛湖鎮徽商建設機械租賃站及哈密市花園鄉牛牛蘭新牛肉面館的經營者。
即徽商建設或也不存在社保代繳情形。
可見，上述2家供應商在2020年至2021年間，社保繳納人數均為0人。
還值得注意的是，2021年寶地礦業外購鐵礦石第一大供應商的鄯善廣通礦業有限公司（以下簡稱“廣通礦業”）在寶地礦業上市前夕“悄然注銷”。
?
2.3 另一供應商廣通礦業社保人數寥寥無幾，上市前夕供突擊注銷
據招股書，2019年，寶地礦業向廣通礦業采購低品位回收礦石，采購金額為193.26萬元。2021年，寶地礦業向廣通礦業采購鐵礦石原礦，采購金額為668.92萬元，占寶地礦業2021年外購鐵礦石總額比重41.21%。廣通礦業系2021年寶地礦業外購鐵礦石的第一大供應商。
據國家市場監督管理局，廣通礦業成立于2017年9月8日，注冊資本1,000萬元。成立之日起至查詢日2022年12月2日，廣通礦業的股東為周玲康、葉志遠、王旭朋，持股比例分別為80%、10%、10%。
很顯然，周玲康系廣通礦業的控股股東。而周玲康名下僅有廣通礦業一家企業。
同時，2019-2021年廣通礦業的社保繳納人數寥寥。
據市場監督管理局數據，廣通礦業2019-2021年社保繳納人數分別為1人、1人、3人。
據證監會公開信息，寶地礦業于2022年4月8日披露了簽署日為2022年3月30日的招股書。
據市場監督管理局信息，廣通礦業于2022年6月6日注銷。
上述情形可知，供應商廣通礦業人數寥寥無幾，上市前夕突擊注銷。而“零人”供應商徽商建設成立當年即合作、“零人”供應商潤錦礦業成立次年即合作，寶地礦業與上述供應商的交易真實性幾何？有待解答。
?
三、募投項目盈利預測與環評報告對壘，年銷售收入或遭“夸大”超億元
募投項目效益如何是投資者最為關心的地方之一，對于募投項目的盈利預測金額，招股書與環評報告披露的數據存在“出入”。
?
3.1 松湖鐵礦擴建項目為募投項目，招股書稱項目達產后鐵精粉年產約67萬噸
據招股書，寶地礦業的主要產品為鐵礦石原礦經選礦后所生產的鐵精粉。鐵礦石原礦經過破碎、磨碎、選礦等處理環節后所生產的鐵精粉，是鋼鐵企業的主要生產原材料，主要用于冶煉生鐵和鋼材。
此番上市，寶地礦業擬募集12.55億元，分別用于投資“新疆天華礦業有限責任公司松湖鐵礦150萬噸/年采選改擴建項目”（以下簡稱“松湖鐵礦擴建項目”）和“補充流動資金”。其中寶地礦業擬投資6.78億元用于“松湖鐵礦擴建項目”。
2019-2021年，寶地礦業松湖選礦廠的原礦處理能力為100萬噸，原礦處理量分別為65.67萬噸、57.65萬噸、101.84萬噸；產能利用率分別為65.67%、57.65%、101.84%。同期，寶地礦業松湖選礦廠的鐵精粉年產量分別為25.03萬噸、22.28萬噸、42.17萬噸。
而松湖鐵礦于2021年4月獲批的新采礦權證核準開采量為150萬噸/年。此番募投項目“松湖鐵礦擴建項目”，主要系圍繞松湖鐵礦改擴建，包括擴大礦石開采規模以及提升選礦廠生產能力兩部分。本次擴建實施后，松湖鐵礦礦山及選礦廠的采選能力將提升至150萬噸/年，與礦山開采能力相匹配。
據招股書“松湖鐵礦擴建項目”位于新疆伊犁地區，建設單位為天華礦業，生產產品為鐵精粉，投資額為6.78億元。松湖鐵礦選礦廠擴建項目達產后，松湖鐵礦平均年產63%以上品位的鐵精粉約67.81萬噸，設計新增年均生產63%以上品位的鐵精礦約22萬噸。
?
3.2 招股書披露，松湖鐵礦擴建項目達產后年均銷售收入約4.54億元
據招股書，“松湖鐵礦擴建項目”的項目效益分析以寶地礦業最近三年即2019-2021年鐵精粉銷售均價選取，按銷售價為637元/噸（不含稅，出廠價）計算，項目達產后可實現年均銷售收入約4.54億元，利潤總額1.27億元，凈利潤1.08億元。
?
3.3 環評報告書顯示，松湖鐵礦擴建項目達產后年均銷售收入為3.36億元
據新疆維吾爾自治區生態環境廳發布的《新疆天華礦業有限責任公司松湖鐵礦150萬噸年采選改擴建項目環境影響報告書（公示稿）》（以下簡稱“環評報告書”），“松湖鐵礦擴建項目”的建設單位為天華礦業。本項目新增建設投資為6.78億元。建設規模為年處理鐵礦石150萬噸，年產鐵精礦約71.2萬噸。項目最終的產品為63%鐵精粉。
通過對比不難發現，環評報告書披露的“松湖鐵礦擴建項目”與招股書披露的募投項目“松湖鐵礦擴建項目”投資金額、產能建設規模等均一致，或系同一項目。
據環評報告書，“松湖鐵礦擴建項目”由寶地礦業提供近三年銷售鐵精粉均價選取，按631元/噸（不含稅，出廠價）計算，項目達產年平均銷售收入約3.36億元（不含增值稅），項目達產年平均利潤總額約1.06億元，項目達產年平均稅后凈利潤約7,987.38萬元。
可見，寶地礦業招股書披露的“松湖鐵礦擴建項目”達產后年均銷售收入、利潤總額及凈利潤，分別高出環評報告書披露的數據1.18億元、2,021.5萬元、2,783.27萬元。信披矛盾之下，招股書對本次募投項目“松湖鐵礦擴建項目”的盈利預測是否存在“夸大”的嫌疑？
?
四、關聯交易認定或存缺失，超九百萬元關聯交易被“過濾”暗藏的關聯交易容易導致不公允的交易，因此梳理上市公司的關聯方及關聯交易情況尤為重要。然而，寶地礦業的關聯方認定，涉嫌區別對待。
?
4.1 天順供應鏈及其子公司天匯物流，均系寶地礦業運輸服務供應商
據招股書，寶地礦業在生產經營期間，涉及大量礦產物資運輸環節，其中主要包括礦山開采礦石運輸至選廠、選廠鐵精粉產品運輸至下游客戶（到廠結算）、貿易物資運輸等。
且寶地礦業的控股子公司新疆天華礦業有限責任公司（以下簡稱“天華礦業”）的運輸外包合同到期后，通過公開對外招標選取運輸服務商，新疆天順供應鏈股份有限公司（以下簡稱“天順供應鏈”）為此次中標企業。天華礦業于2020年開始與天順供應鏈進行合作。
據招股書，2020-2021年，天順供應鏈及其控股子公司新疆天匯物流有限責任公司（以下簡稱“天匯物流”）系寶地礦業采購運輸服務的前五大供應商之一。
其中，2020-2021年，寶地礦業對天順供應鏈的采購金額分別為785.22萬元、776.72萬元。同期，寶地礦業對天匯物流的采購金額分別為911.09萬元、494.36萬元。
經計算，2020-2021年，寶地礦業對天順供應鏈、天匯物流的采購累計金額分別為1,696.31萬元、1,271.08萬元。
?
4.2 招股書披露，天順供應鏈2020年和2021年均被認定為關聯方
據招股書，為了降低寶地礦業的物流成本、增加收益、延伸產業鏈、留存部分利潤，提高效益，寶地礦業與天順供應鏈于2021年7月30日共同投資合作設立了新疆寶順新興供應鏈有限公司（以下簡稱“寶順新興”）。其中，寶地礦業、天順供應鏈對寶順新興的持股比例分別為51%、49%。
由于天順供應鏈系寶順新興持股49%的股東，天順供應鏈被認定為寶地礦業的其他關聯方。
也就是說，2021年，供應商天順供應鏈與寶地礦業合開子公司，天順供應鏈作為子公司的少數股東因此被列為寶地礦業關聯方。
在2020年，天順供應鏈亦被認定為寶地礦業的關聯方。
據招股書，2020年10月30日，宋巖當選為寶地礦業獨立董事，由于宋巖同時擔任天順供應鏈的獨立董事，根據原《上海證券交易所股票上市規則（2020年12月修訂）》10.1.3條規定，寶地礦業與天順供應鏈構成關聯方。寶地礦業與天順供應鏈由于獨立董事任職而成為關聯方，因寶地礦業未及時識別關聯關系，已于2021年召開董事會會議及股東大會，對2020年寶地礦業與天順供應鏈的關聯交易進行了補充確認。
據招股書，《上海證券交易所股票上市規則》于2022年1月進行了修訂，規定上市公司獨立董事兼職其他企業獨立董事的情形不再構成關聯方，但是由于2021年7月30日成立的寶地礦業控股子公司寶順新興，天順股份為寶順新興的少數股東，亦使得天順股份與寶地礦業存在關聯關系，關聯關系不變。
簡而言之，2020年，因寶地礦業獨董宋巖同時兼任天順供應鏈的獨立董事，天順供應鏈被認定為關聯方。而后，因上市規則修改，2021年，上述關系不再構成關聯關系。然而，2021年，由于天順供應鏈成為寶地礦業控股子公司的少數股東，天順供應鏈再次被認定為關聯方。即，2020-2021年，天順供應鏈均為寶地礦業的關聯方。
令人疑惑的是，寶地礦業對其于2020年與天順供應鏈的交易進行了認定為關聯交易并補充確認。然而，寶地礦業于2020年與天匯物流的運輸服務交易卻未被認定為關聯交易。
?
4.3 2020年，寶地礦業與天匯物流的交易未被認定為關聯交易
據招股書，在2020年寶地礦業采購運輸服務的前五大供應商中，天匯物流與天順供應鏈作為同一控制下的公司被列為第三大供應商。其中，在“是否為關聯方”一欄中，天順供應鏈被列為關聯方，然而蹊蹺的是，天匯物流并未被認定為關聯方。
需要說明的是，2020年寶地礦業向天順供應鏈、及其天順供應鏈天匯物流采購的金額分別為785.22萬元、911.09萬元，占當期運輸服務采購比例分別為7.42%、8.6%。
據招股書，上述寶地礦業與天順供應鏈在2020年發生的交易被計入“購買商品、接受勞務的關聯交易”中。然而，同年寶地礦業與天匯物流的上述交易并未計入當中。
2019-2021年，寶地礦業購買商品、接受勞務的關聯交易金額為1.07億元、1.26億元、0.2億元，占各期營業成本總額的比例分別為29.52%、28.62%、4.41%。
2019-2021年，寶地礦業的營業成本為3.63億元、4.39億元、4.47億元。
據《金證研》南方資本中心測算，2020年寶地礦業向天匯物流采購運輸服務的金額占當期營業成本的比例為2.04%。
也就是說，2020年，寶地礦業的關聯交易占營業成本的比例實際為30.66%。即，2019-2021年，寶地礦業購買商品、接受勞務的關聯交易金額占各期營業成本總額的比例或應分別為29.52%、30.66%、4.41%。
基于天匯物流系天順供應鏈的子公司的關系，招股書將天順供應鏈認定為寶地礦業的關聯方，彼時作為天順供應鏈控股子公司的天匯物流是否也應被認定關聯方？寶地礦業對于上述兩家供應商的區別對待，是否存在少認定關聯交易金額，從而導致關聯交易占營業成本比例降低的情形？存疑待解。
?
五、三年無研發投入，專利數量行業墊底創新能力或遭拷問
創新能力是一個企業發展的內在驅動力。然而，連續寶地礦業三年研發費用竟為0元，專利數量僅15項低于同行，寶地礦業的研發創新能力或存疑。
?
5.1 鐵礦采選業屬資源型行業，提高資源利用率有利于增強核心競爭力
據招股書，寶地礦業所處行業為資源型行業，是國內重要的工業基礎原材料供應行業。
據招股書，寶地礦業存在井下采礦貧化率高的問題，并計劃通過對采礦、選礦技術針對性深化研究，重點解決寶地礦業井下采礦貧化率高等技術問題，優化選礦流程工藝，提高選礦生產指標，提升資源綜合利用率，增強寶地礦業的核心競爭力。
?
5.2 2019-2021年寶地礦業均無研發投入，可比公司每年研發投入均超千萬元
據招股書，寶地礦業的主要產品為鐵礦石原礦經選礦后所生產的鐵精粉。金嶺礦業與大中礦業的生產業務模式均涉及鐵礦石采礦及選礦業務，因此寶地礦業選取該2家公司作為同行業可比上市公司。
據招股書，2019-2021年，寶地礦業的研發投入均為0元。
對此寶地礦業解釋稱，主營業務為鐵礦石的開采、選礦加工和鐵精粉銷售，屬于傳統行業，相關配套技術較為成熟，運行模式穩定，因此報告期內無研發費用支出。
由上可知，在招股書中寶地礦業一邊聲稱行業技術成熟所以無研發投入，一邊計劃通過對采礦、選礦技術針對性深化研究，重點解決井下采礦貧化率高等技術問題以此提升核心競爭力，令人費解。
不僅如此，寶地礦業的同行可比公司的研發投入超千萬元。
據大中礦業2021年年度報告及大中礦業招股書，大中礦業2019-2021年研發投入分別為6,220.25萬元、6,793.65萬元、11,715.01萬元，占當期營業收入的比例分別為2.42%、2.72%、2.39%。
據金嶺礦業2020年年度報告及2021年年度報告，2019-2021年金嶺礦業研發投入為1,496.43萬元、1,579.91萬元、2,803.75萬元，占當期營業收入比例分別為1.12%、1.1%、1.54%。
據《金證研》南方資本中心測算，2019-2021年，同行業可比公司研發投入占營業收入比例均值分別為1.77%、1.91%、1.97%。
不難看出，2019-2021年，寶地礦業無研發投入的另一面，其兩家同行業可比公司的研發投入均超千萬元。
?
5.3 截至2021年12月31日，寶地礦業技術研發人員數量占比行業“墊底”
據招股書，截至2021年12月31日，寶地礦業的總員工人數為576人。其中技術研發人員46人，占員工總數的比例為7.99%。
據大中礦業2021年年度報告，截至2021年12月31日，大中礦業研發人員數量占員工總數比例為10.64%。
據金嶺礦業2021年年度報告，截至2021年12月31日，金嶺礦業研發人員數量占員工總數比例為10.38%。
此外，寶地礦業的專利研發情況或也不容樂觀。
?
5.4 寶地礦業專利數僅15項，落后于同行業可比公司
據招股書，截至招股說明書簽署日2022年3月30日，寶地礦業及其子公司已取得15項實用新型專利。
據大中礦業招股書，截至2020年12月31日，大中礦業及其子公司已獲專利85項。
據國家知識產權局，截至查詢日期2022年12月2日，金嶺礦業母公司的專利授權公告日在2022年3月30日之前的專利共有117項。
需要說明的是，大中礦業、金嶺礦業的2021年年度報告中未披露其專利情況。因此，此處選擇大中礦業簽署日期為2021年4月12日的招股書中披露的專利情況以及金嶺礦業母公司的專利數量進行對比。
也就是說，截至招股書簽署日2022年3月30日，寶地礦業的專利數量在同行業可比公司排名中處于末位。
?
5.5 以3.75萬元受讓15項專利，受讓時間均在輔導備案之后或為“撐門面”
據簽署日為2021年7月12日的申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司關于新疆寶地礦業股份有限公司首次公開發行股票輔導工作進展報告(第一期)，寶地礦業的上市輔導備案時間為2021年3月3日。
據證監會公開信息，此次申報，寶地礦業最早于2021年11月29日披露了簽署日為2021年11月18日的招股書。
據招股書，截至招股書簽署日2022年3月30日，寶地礦業共有15項專利，均為受讓取得。
2021年9月1日至2021年11月10日期間，寶地礦業先后以每項專利2,500元的價格合計受讓15項專利。寶地礦業受讓上述15項專利的價格合計為3.75萬元。
也就是說，2019年至2021年間，寶地礦業無研發投入，而同期同行年均研發投入超千萬元。報告期內，寶地礦業研發費用均為0元，并稱系因行業成熟無需研發，然而其同行每年均投入超千萬元資金用于研發，在此背景下，寶地礦業的解釋是否“站得住腳”？
此外，寶地礦業還面臨研發人員數量占比、專利數量均不及同行可比公司的窘境。有趣的是，寶地礦業卻在上市前夕“緊急”買入15項專利，是否存在“撐門面”的情形？而創新能力關乎企業競爭力的提升，寶地礦業是否不注重研發工作？其未來在與同行的競爭中能否脫穎而出？不得而知。
善不由外來兮,名不可以虛作。此番上市，寶地礦業能否順利沖擊資本市場？拭目以待。