《金證研》南方資本中心 泊楠/作者

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基本結論

(相關資料圖)

一、羅洋執掌的兩只基金欲演“雙截棍”，不料排名下跌業績翻車

基金經理羅洋：具有3年基金管理經驗，現任廣發基金管理有限公司（以下簡稱“廣發基金”）“廣發策略優選混合型證券投資基金”（以下簡稱“廣發策略優選混合”）及“廣發安宏回報靈活配置混合型證券投資基金”（以下簡稱“廣發安宏回報混合A”）的基金經理。2022年8月31日至2022年9月30日，廣發策略優選混合的漲幅為-6.95%，而廣發安宏回報混合A的漲幅為-7.48%，表現均不如同類基金，在同類基金中的排名分別為1780|2300和1880|2300。

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二、行業配置向電力設備大幅漂移，重倉股受打擊后或一蹶不振

基金收益不如業績基準，表現與目標背道而馳。2022年8月1日至9月30日，廣發策略優選混合收益率均低于其本身的業績比較基準、混合基金平均收益水平和滬深300指數表現，與其“為基金份額持有人謀求長期、穩定的回報”的投資目標背道而馳。

電力設備重倉占比超20%，行業配置漂移。從2021年第三季度開始，廣發策略優選混合的重倉股中，各季度均持有4只電力設備行業的股票，且電力設備行業持股占基金凈值比例連續4個季度均超過20%，分別為25.16%、26.54%、23.31%和26.75%，行業配置大幅向電力設備方向漂移。

選股策略走偏，“高ROE底倉”或成空話。2022年上半年時，在電力設備、基礎化工和食品飲料三個行業重倉持股的股票中，僅有貴州茅臺的ROE在2022年第二季度略微超過15%。無論是從行業配置的角度還是個股選擇的角度，重倉股所處行業均值ROE和重倉股的ROE表現均未能充分體現羅洋所稱的“高ROE底倉+周期成長”策略中的“高ROE底倉”，即“在長期高ROE行業中選優秀的公司作為長期的底倉配置”。

兩重倉股大跌后未見回血，投研能力或顯短板。8月19日，晶澳科技觸及跌停，單日跌幅為-9.89%，而在科創板上市的天合光能，同日跌幅達-15.07%。自8月19日起，直到9月30日，30個交易日過去了，這兩只股票的價格仍在大跌后的價格附近上下波動，未見回血。可以看出，這兩只股票可能并不如市場預期的那樣具備抗打擊能力，這也從另一個側面反映出，羅洋可能未必對這兩只股票以及太陽能板塊和光伏設備行業有清晰的理解。

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一、基金經理簡介

基金經理羅洋：具有3年以上基金管理經驗，曾任國信證券股份有限公司經濟研究所研究員、廣發基金行業研究員、瑞元資本管理有限公司(廣發基金子公司)投資經理、廣發基金投資經理；現任廣發策略優選混合和廣發安宏回報混合的基金經理，現管理2只混合型基金。

2019年5月22日至2022年9月30日，羅洋管理的廣發策略優選混合在其任職期間漲幅為95.92%，表現好于同類基金同期平均為59.92%的漲幅，在同類基金中排名455|2739；而自2022年6月7日至2022年9月30日，其管理的廣發安宏回報混合A在其任職期間漲幅為-5.11%，表現差于同類基金為-4.43%的漲幅，在同類基金中排名3790|6548。

從長期來看，截至2022年9月30日，廣發策略優選混合近一年的階段漲幅為-4.52%；而廣發安宏回報混合A的漲幅為-5.25%，雙雙跑贏同類基金為-12.18%的漲幅。但是，從短期來看，2022年8月31日至2022年9月30日，廣發策略優選混合的漲幅為-6.95%，而廣發安宏回報混合A的漲幅為-7.48%，表現都不如平均漲幅為-4.42%的同類基金，基金排名大幅下跌，在同類基金中的排名分別為1780|2300和1880|2300。

二、代表作品分析：廣發策略優選混合

1、產品基本情況

羅洋于2019年5月22日開始接手管理廣發策略優選混合，產品類型為混合型基金。截至2022年9月30日，羅洋管理廣發策略優選混合已超過3年。廣發策略優選混合的投資目標為“通過綜合運用多種投資策略優選股票，分享中國經濟和資本市場高速增長的成果，為基金份額持有人謀求長期、穩定的回報”。投資范圍為具有良好流動性的金融工具，包括國內依法發行上市的股票(含存托憑證)、債券、權證及法律、法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具。業績比較基準為：滬深300指數×75%＋中證全債指數×25%。

2018年一季度末，廣發策略優選混合的基金規模為35.14億元，至2018年末，基金規模下降到24.28億元，隨后逐漸上升。截至2022年第二季度末，基金規模達到了43.09億元。

從持有人結構來看，廣發策略優選混合個人投資者持有比例在2018年以來緩慢下降，但始終維持在95%以上，2022年第2季度末，個人投資者持有比例為95.22%，為2018年中以來最低；機構投資者持有比例自2018年以來略有震蕩，但持有比例未曾超過5%。

在羅洋管理廣發策略優選混合期間（2019年5月22日至2022年9月30日），基金最大回撤為-23.12%（2022年4月26日），漲幅為95.92%，超過同類基金的平均為59.92%漲幅。近3年（2019年10月8日至2022年9月30日），廣發策略優選混合的漲幅也達74.93%，超過同類基金為40.79%的漲幅。

但將眼光拉近，近3個月（2022年7月1日至2022年9月30日）廣發策略優選混合的漲幅為-10.94%，表現差于同類基金為-8.51%的漲幅；而近一個月（2022年9月1日至2022年9月30日），廣發策略優選混合以-6.95%的漲幅跑輸同類平均和滬深300指數，在同類基金中排名1780|2300。

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2、收益率連續兩月低于業績比較基準，投資目標未能兌現

2022年8月1日至9月30日，廣發策略優選混合收益率均低于其本身的業績比較基準、混合基金平均收益水平和滬深300指數表現；在此期間，廣發策略優選混合的期間收益率為-13.55%，同期滬深300指數和混合基金指數的收益率則為分別-8.76%和-6.45%。綜合考慮廣發策略優選混合長、短期的收益率和在同類基金中的排名，不難發現，近兩個月以來，廣發策略優選混合表現不佳，與其“為基金份額持有人謀求長期、穩定的回報”的投資目標背道而馳。

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3、重倉持有電力設備行業，均衡配置策略痕跡難尋

廣發策略優選混合的選股策略是“綜合運用多種投資策略優選股票”。羅洋自稱其均衡配置策略的內涵主要包括行業配置均衡和風格相對均衡。羅洋根據每個行業的特點，進一步將申萬一級行業分類下的31個行業分為金融地產、消費、科技成長、周期制造四個風格板塊，并兼顧不同風格的行業分散。

但廣發策略優選混合近4個季度以來的重倉股情況卻與上述策略存在不少出入。從2021年第3季度開始，廣發策略優選混合的重倉股中，各季度均持有4只電力設備行業的股票，且電力設備行業持股占基金凈值比例連續4個季度均超過20%，分別為25.16%、26.54%、23.31%和26.75%，行業配置大幅向電力設備方向漂移。

電力設備行業在2021年末到2022年第2季度初的這段時間內，表現其實并不算優秀。2021年12月初開始至2022年4月末，電力設備行業指數累計跌幅為-36.51%，如果僅觀察2022年第1季度電力設備行業的表現，其跌幅也達到了-17.78%。

在進入2022年第1季度前，電力設備行業指數就已經連續1個月走低，而在電力設備大跌的這段時間里，廣發策略優選混合對電力設備行業一直持有20%以上的重倉。這不禁讓人懷疑羅洋對電力設備行業的發展和市場情況是否有充分的認識和理解。

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4、所選股ROE表現平平，“高ROE底倉”策略去哪兒了

在選股方面，羅洋自稱其策略是“高ROE底倉+周期成長”，即在長期高ROE行業中選優秀的公司作為長期的底倉配置。羅洋選擇這樣的策略，其理由是“高ROE是組合穩定回報的重要來源，根據經典的投資理論，持有時間越長，投資回報會越接近企業的ROE”。

廣發策略優選混合持有的重倉股所屬行業中，主要投資方向為電力設備、基礎化工和食品飲料三個行業，但只有食品飲料行業的行業均值 ROE在2021年第4季度超過20%。近4個季度中，電力設備行業均值ROE只超過10% 1次，基礎化工行業2次，食品飲料行業4次。

一般而言，上市公司的ROE在10%至15%時表現一般；ROE在15%至20%時表現杰出；ROE在20%至30%時表現優秀；當ROE大于15%時可認為該ROE較高。

廣發策略優選混合持有的電力設備行業重倉股中，天合光能、晶澳科技、遠興能源和貴州茅臺在最近4個季度連續持有，其中天合光能、晶澳科技與隆基綠能、晶科能源、金博股份、鵬輝能源、寧德時代互相組合，在最近4個季度中每季度各持有上述8只電力設備行業股票中的4只，而只有金博股份和隆基股份的ROE在2021年第三、四季度超過15%，其余時間的以上8只電力設備重倉股的ROE均未及15%。

再來看持有基礎化工行業的重倉股，連4續個季度持有的遠興能源，其ROE只有在2021年第三、四季度明顯超過15%且超過行業均值；而金石資源的ROE也僅在2021第4季度超過15%。

到了2022年上半年時，在電力設備、基礎化工和食品飲料三個行業重倉持股的7只股票中，僅有貴州茅臺的ROE在2022年第二季度略超15%。

總之，無論是從行業配置的角度還是個股選擇的角度，重倉股所處行業均值ROE和的重倉股的ROE表現，均未能充分體現羅洋所稱的“高ROE底倉+周期成長”策略中的“高ROE底倉”，即在長期高ROE行業中選優秀的公司作為長期的底倉配置。

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5、個股選擇看走眼，光伏板塊兩重倉股齊跳水

在選股的周期成長方面，羅洋聲稱是基于1至3年維度的產業周期，把握周期反轉或者周期成長的機會，獲取超額收益，而背后遵循的是均值回歸的原則，區別于短期的景氣度投資，更多的只是利用市場的定價錯誤，而不糾結于短期的博弈。

但在近期，廣發策略優選混合重倉持有的天合光能和晶澳科技，讓羅洋的策略失效了。

從2021年第二季度開始，羅洋加大了對電力設備行業的投資比例。近6個季度，廣發策略優選混合重倉持有電力設備行業的股票，有2只股票持有期達到了4個季度及以上，光伏板塊的龍頭天合光能、晶澳科技、隆基股份分別持有5、4、3個季度，晶科能源合金博股份分別持有了2個季度。

作為光伏板塊的行業龍頭，天合光能和晶澳科技目前總市值均超千億，分別為上證180指數和深成500指數的成分股，而這兩只股票的股價卻在2022年8月一齊“跳水”。

8月17日，華潤電力公示了第五批光伏組件集采中標候選人，通威、億晶光電、隆基入選，而天合光能和晶澳科技錯失機會。8月19日，晶澳科技觸及跌停，單日跌幅為-9.89%，而在科創板上市的天合光能，同日跌幅達-15.07%。自8月19日起，直到9月30日，30個交易日過去了，這兩只股票價格仍在大跌后的價格上下波蕩，未見回血。

其實，在8月19日的大跌之前，天合光能的股價已經持續了超過3個月的震蕩上升，到了8月中旬，股價已經達到了2022年以來最高的壓力位，股價上升趨勢至此或是強弩之末，而晶澳科技的股價此前也歷經超過1個月的震蕩。

而華潤電力公示第五批光伏組件集采中標候選人，是否系造成天合光能和晶澳科技暴跌的原因？

華潤電力公示了第五批光伏組件集采中標候選人后，天合光能和晶澳科技股價應聲而跌，而太陽能板塊和光伏設備行業的指數表現也自此持續走低。從此看來，對于天合光能和晶澳科技，羅洋“把握周期反轉或者周期成長的機會，獲取超額收益”的策略，更像是長期持有以等待反轉。

可以看出，這兩只股票可能并不如市場預期的那樣具備抗打擊能力，這也從另一個側面反映出，羅洋可能未必對這兩只股票以及太陽能板塊和光伏設備行業有清晰的理解。

總的來說，廣發策略優選混合近期令人大失所望的表現與羅洋行業配置漂移和“高ROE底倉”的策略不無關系。從2022年8月初至今，廣發策略優選混合的表現均落后于混合基金指數平均收益水平和其本身的業績比較基準，與羅洋管理的另一只基金“廣發安宏回報混合A”共同表演了一次“雙人跳水”。在電力設備行業大跌時仍重倉持有天合光能和晶澳科技，兩只重倉股大跌更是讓羅洋碰了釘子。無論是從行業配置的角度還是個股選擇的角度，重倉股所處行業均值ROE或重倉股ROE表現，均未能充分體現羅洋所稱的策略，“高ROE底倉+周期成長”的投資策略反倒更像是一場賭博。